Gazdasági Ismeretek | Pénzügy » Kötvény, részvény értékelés, határidős termékek és opciók

BME - Pénzügy és Számvitel Tanszék PÉNZÜGYI ESZKÖZÖK Kötvény értékelés Szórádiné Dr. Szabó Márta, R 210 1 Téma-vázlat ♦ Értékpapír fogalma típusai ♦ Kötvény fogalma, típusai ♦Kötvény árfolyam és hozam számítás ♦Konzol ♦Diszkont kötvény ♦Kamatos kamatozású kötvény ♦Kamatszelvényes kötvény Kötvény hozam mutatók BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 2 Értékpapír Vagyoni értékkel bíró forgalomképes okirat ♦Mindig a kibocsátó feltétlen és egyoldalú kötelezettségvállalását tartalmazza ♦ Értékpapír csak az a dolog lehet, amit a jogszabály annak minősít és meghatározott kellékekkel rendelkezik. Alapjogviszonya lehet: ♦Pénzkövetelés ♦Tagsági viszonyból eredő jogosultság ♦Dologra vonatkozó tulajdonjog ♦Más jog BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 3 Értékpapírok csoportjai Csoportosítás szempontjai: ♦Alapjogviszony - pénzkövetelésről szóló

(csekk, váltó, kötvény) - vagyoni részesedésről szóló (részvény, vagyonjegy) - áruhoz kapcsolódó jog (közraktárjegy, hajóraklevél) ♦Átruházási lehetőség - bemutatóra szóló - névre szóló - rendeletre szóló ♦Hozam - nem kamatozó (diszkont) - előre meghatározott kamatot fizető - változó hozamú - átmeneti (átváltható) BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 4 Értékpapírok csoportjai Lejárat - rövid és közép lejáratú értékpapír - hosszúlejáratú és lejárat nélküli értékpapír ♦Forgalomképesség - nem tőzsdeképes - tőzsde képes (tőzsdén jegyzett, és tőzsdén forgalmazott, tőzsdén jegyzett, de nem forgalmazott) ♦Kibocsátó személye - állam - pénzintézet - gazdálkodó szervezet - magánszemély BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 5 Tendenciák az értékpapír kibocsátásban ♦ Pénzügyi innováció, új típusok és konstrukciók megjelenése ♦ Dematerializáció -

értékpapír elveszíti okirat jellegét - értékpapír számítógépes jel, értékpapír számlán megjelenő adat - központi értéktár tartja nyilván (kiállít egy a dematerializált értékpapír kellékeit tartalmazó, értékpapírnak nem minősülő egypéldányú okiratot) ♦Immobilizáció -fizikailag előállításra kerül, de az egész kibocsátás egy összevont címletben testesül meg - az értékpapír tényleges forgalma értékpapír-nyilvántartási számlákon bonyolódik BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 6 Hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok ♦ Az értékpapír tulajdonosának a kibocsátóval szemben a kölcsön adott összeg és annak kamatai mértékében áll fenn követelése. A kölcsönvevő és a kölcsönadó megegyeznek az alapösszeg, vagy névérték /principal, face value/ visszafizetésének (törlesztés) és a kamatfizetés idejére, mértékére és módjára vonatkozóan. ♦Névértéke a hitel értéke

♦Fajtái: ♦Kötvény ♦Állampapír ♦Pénzintézeti értékpapír BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 7 Jellemző kötvény típusok ♦ vállalati és magán kötvények ♦ államkötvény ♦ örökjáradék kötvény ♦ nem kamatozó kötvény ♦ nyereménykötvény ♦ átváltható kötvény ♦ visszahívható kötvény ♦ opciós kötvény ♦ osztalékot fizető kötvény BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 8 Kötvény alaptípusok- hozam szempontból ♦ Konzol kötvény ♦ Diszkont kötvény (kamatszelvény nélküli, zéró kupon) ♦ Kamatos kamatozású kötvény (elemi) ♦ Kamatszelvényes kötvény (kamat és törlesztő szelvényes, amortizálódó) BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 9 Értékpapírok értékelése - alapvetés ♦ Az értékpapírok elméleti árfolyama (belső értéke) egyenlő a jövőbeni pénzáramainak jelenértékével. ♦ Az értékpapírok hozama egyenlő a jelenbeli

árfolyamukra vetített belső megtérülési rátával. BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 10 Konzol kötvény értékelése A konzol olyan kötvény, amelyeknek nincs lejárata, örökjáradék jellegű, jövedelmet biztosítanak tulajdonosuknak. Elméleti árfolyama az örökjáradék jelenérték-formulával határozható meg. (A XVIII. században a Bank of England által kibocsátott konzol ma is megvásárolható.) PV = C r Pl. Mennyiért érdemes megvásárolni egy évi 10 000 Ft hozamot biztosító konzolt 10%-os kamatláb mellett? A konzolt 10 000 / 0,1 = 100 000 Ft-ért érdemes megvenni. BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 11 Diszkont kötvény értékelése A diszkont kötvény (vagy kamatszelvény nélküli - zéró-kupon kötvény) fix összeg, a névérték, fizetését ígéri egy meghatározott jövőbeni időpontban, a kötvény lejáratakor. (Ehelyütt egy évnél hosszabb futamidőt feltételezünk. A magyar piacokon kapható

diszkont-kincstárjegyek 3, 6 és 12 hónapos futamidejűek, értékeléséhez a lineáris diszkontálást használjuk.) Diszkont kötvény pénzáramlása Időpont Cash flow 0 1 2 . - P0 BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu T Pn 12 Diszkont kötvény értékelése PV = r Pn (1 + r )T = piaci kamatláb, elvár hozamráta Pn = kötvény névértéke rn = a kötvény névleges kamatlába T = az árfolyamszámítástól az értékpapír lejáratáig terjedő idő Mekkora annak a diszkont kötvénynek a számított árfolyama , amelynek az aktuális piaci ára 10 000 Ft, névértéke 17 623 Ft? A kötvény futamideje 5 év, a piaci kamatláb 10%. 17 623 PV = = 10 944 Ft 5 1,1 BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 13 Diszkont kincstárjegy A D040613 jelű diszkont kincstárjegy névértéke 10 000 Ft, lejárata 6 hónap (182 nap). A befektető elvárt hozamrátája 18%. Meddig érdemes a kincstárjegy aukción licitálni? 10 000 PV = = 9 176 Ft ⎛ 0,18

⋅ 182 ⎞ ⎜1 + ⎟ 365 ⎠ ⎝ Ha az ár 9176 Ft alatt marad, érdemes befektetni! BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 14 Kamatos kamatozású kötvény A kamatos kamatozású kötvény egy fix összeg, a kötvény saját névleges kamatlábának (rn), és eredeti futamidejének (T) megfelelő kamatos kamattal felnövelt névérték fizetését ígéri egy meghatározott jövőbeni időpontban, a kötvény lejáratakor. Kamatos kamatozású kötvény pénzáramlása Időpont Cash flow 0 1 2 T Pn (1+rn)T - P0 PV = . Pn (1 + rn ) T (1 + r ) T-t BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 15 Kamatszelvényes kötvény A kamatszelvényes kötvény olyan értékpapír, amelyben a kibocsátó kötelezettséget vállal arra, hogy a kötvényben rögzített feltételek (a kötvény konstrukciója) szerint a futamidő alatt, a kötvény saját kamatlábának megfelelő, a kötvény fennálló névértékére vetített kamatot (esetleg egyéb

járulékokat, vagy szolgáltatásokat) fizet, ill. teljesít, és visszatörleszti a névértéket. A kamatszelvényes kötvény alaptípusa a névértéket egy meghatározott jövőbeni időpontban, a kötvény lejáratakor egy összegben törleszti. Amortizálódó kötvényről beszélünk, ha a futamidő közbenső évei során is van valamilyen konstrukció szerinti (pl. egyenletes, vagy türelmi idő után megkezdett) törlesztés. Időpont Cash flow 0 1 2 . T - P0 K1 + T1 K2 + T2 . KT + TT 16 Kamatszelvényes kötvény értékelése PV = T ∑ (1 + r ) t =1 Ct t Egy fix kamatozású, lejáratkor egy összegben törlesztendő kötvény névértéke 10 000 Ft. A kötvény névleges kamatlába 5%, a hátralevő futamidő 3 év. Megvenné-e a kötvényt, ha a jelenlegi árfolyam 9 000 Ft, és a befektető elvárt hozamrátája 10%? PV = 500 500 10 500 + + = 8 753 Ft 2 3 (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) ⎛ 1 1 ⎞ 10 000 ⎟+ − = 8 753,5 Ft PV = 500⎜⎜ 3 ⎟

3 1,1 ⎝ 0,1 0,1 ⋅ 1,1 ⎠ BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 17 Kötvény árfolyam – piaci kamatláb A kötvényeket általában a névértékhez közelálló árfolyamon bocsátják ki, mert az újonnan kibocsátott kötvények kamata igazodik a piaci kamatlábhoz. A kötvény T-dik időszaki tényleges árfolyama ( PT ) hatékony piacokon - az arbitrazsőrök tevékenysége nyomán - megegyezik az elméleti árfolyamával. Ezért az árfolyamára vetített belső megtérülési ráta megegyezik a piaci kamatlábbal. A piaci kamatláb változásának hatása A kötvények árfolyama csökken a piaci kamatláb növekedésével, és növekszik a piaci kamatláb csökkenésével. BME - Pénzügy és Számvitel Tanszék, www.financebmehu 18 Kötvény névleges kamatlába – piaci kamatláb A fix kamatozású kötvények árfolyam-alakulásának szabályai Az árfolyam és a piaci kamatláb Ha rn = r , azaz a kötvény saját kamatlába megegyezik a piaci

kamatlábbal, akkor a kamatozó kötvények árfolyama megegyezik a névértékkel Ha rn > r , azaz a kötvény saját kamatlába nagyobb, mint a piaci kamatláb, akkor a kamatozó kötvények árfolyama nagyobb, mint a névérték, tehát a kötvényt prémiummal lehet értékesíteni. Ha rn < r , azaz a kötvény saját kamatlába kisebb, mint a piaci kamatláb, akkor a kötvények árfolyama kisebb, mint a névérték, tehát diszkonttal lehet értékesíteni. BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 19 Kötvényárfolyamok időbeli alakulása A kötvények árfolyama a lejárathoz közeledve konvergál a névértékhez (kamatos kamatozású kötvény esetén a lejáratkori felkamatozott értékhez) Az árfolyam/alakulás fenti szabályai az arbitrazsőrök tevékenysége révén valósulnak meg, amelynek következtében kiegyenlítődnek a pénz- és tőkepiaci hozamok Egy kötvény névértéke 100 a névleges kamatláb 10%, a piaci kamatláb 15% Pénzáram PV

2000 2001 2002 2003 2004 10 10 10 10 110 85,7 88,6 91,9 95,7 110 BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 20 Kötvények hozama – egyszerű hozam A kötvények hozamát többnyire a befektetési döntés meghozatala során, előzetesen kalkuláljuk a várakozásaink alapján. Ha a körülmények menetközben megváltoznak, a legtöbb kötvény tényleges hozama eltér az előzetesen számított hozamtól, ezért utólag is mindig érdemes elvégezni a számításokat. Az alábbiakban a leggyakoribb kötvénytípus, a lejáratkor egy összegben törlesztő kamatszelvényes kötvény esetében használatos hozamfogalmakat tekintjük át. Kötvény egyszerű hozam mutatók: • Névleges hozam A kamat és névérték hányadosa (kupon ráta) CR = C Pn BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 21 Kötvények hozama – egyszerű hozam • Egyszerű hozam (szelvényhozam- simple yield) Kamat és az árfolyam hányadosa C SY = P0 •Lejáratig

számított egyszerű hozam (simple yield to maturity) C Pn − P0 + SYTM = P0 P0 ⋅ T BME - Pénzügy és Számvitel Tanszék, www.financebmehu 22 Kötvények hozama – egyszerű hozam Egy kamatszelvényes kötvény kamatlába 8%, az árfolyama 85%. a) Mekkora az egyszerű hozam? b) Mekkora a lejáratig számított egyszerű hozam, ha 5 év van még hátra a lejáratig? Szelvényhozam: 8 SY = = 9,41% 85 Lejáratig számított egyszerű hozam: 8 100 − 85 + SYTM = = 9,41 + 3,53 = 12,94% 85 85 ⋅ 5 BME – Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 23 Kötvény hozam – IRR típus Elemi kötvények hozama: IRR = T Kamatszelvényes kötvény hozama: FV −1 P0 P0 = T ∑ (1 + IRR ) Ct t =1 t Egy kötvény adatai: Pn = 10 000, rn = 5%. A kötvényt jelenleg 9 000 Ft árfolyamon forgalmazzák Egy befektető két évig akarja tartani a kötvényt, amikor várhatóan 11 500 Ft-ért tudja eladni. Mekkora a tartási periódusra jutó hozam? 0 = −9 000 + 500 500 11

500 + + (1 + IRR ) (1 + IRR )2 (1 + IRR )2 IRR = 12,13% BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 24 BME - Pénzügyek Tanszék PÉNZÜGYI ESZKÖZÖK Részvény értékelés Szórádiné Dr. Szabó Márta, R 210 25 Részesedést biztosító értékpapírok ♦ A részesedést biztosító értékpapírok tulajdonosai egy társaság résztulajdonosai. ♦ Az ilyen értékpapírok tulajdonosai tagsági és vagyoni jogokkal rendelkeznek. ♦ A névérték a jegyzett tőkéhez való hozzájárulást mutatja. ♦ Fontosabb fajtái: részvény, befektetési jegy, vagyonjegy. BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 26 Részvény A részvények lejárat nélküli értékpapírok, amelyek valamely részvénytársaság tőkéjének tulajdoni hányadát testesítik meg, és jogosultságot jelentenek arra, hogy tulajdonosuk osztalék formájában részesedjen a társaság jövedelméből. ♦ Részvényt, részvénytársaságok alapításakor vagy alaptőkéjének

emelésekor bocsátanak ki (zártkörű és nyilvános). ♦ Szavazati jogot, osztalékra való jogot, likvidációs hányadra való jogot biztosít. ♦ A jogok gyakorlásának mértéke a tulajdoni hányadhoz kapcsolódik. ♦ Névre és bemutatóra szólhat. BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 27 A részvény kellékei ♦ részvénytársaság neve, székhelye, ♦ a részvény sorozatszáma, sorozata, típusa, névértéke, ♦ részvényhez kötődő jogok, ♦ kibocsátás időpontja, alaptőke nagysága, részvények száma, ♦ igazgatóság két tagjának aláírása, ♦ értékpapír kódja (ISIN), ♦ a részvény átruházás korlátozása. BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 28 Részvénytípusok ♦ Törzsrészvény névre és bemutatóra szóló, zártkörű rt. esetében csak névre szóló ♦ Elsőbbségi részvény osztalék elsőbbségi, likvidációs hányadhoz fűződő elsőbbségi, szavazat elsőbbségi (aranyrészvény) ♦

Dolgozói részvény Alaptőke 15%.-át nem haladhatja meg, alaptőke feletti vagyonból névre szólóan, kedvezményesen vagy ingyenesen bocsátható ki ♦ Kamatozó részvény Egyéb típusok: Részvényutalvány, ideiglenes részvény, osztalék részvény, BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 29 Részvények értékelése – információk New York Stock Exchange Transactions Thursday, February 25, 2004 4:00 P.M New York Time High 52wk Low 52wk Stock Yield Div Yield % PE Vols. 100s High Low Close Net Chg. 28,50 9,75 AAR 0.34 2.4 19 677 14.40 13.95 14.35 +0.50 32.50 21.75 ABM Indus 0.66 2.1 17 281 32.22 31.61 31.68 +0.03 26.50 19.56 ABN Am 1.28 5.3 1406 24.40 24.10 24.23 -0.11 Yield, %: az utolsó közzétett EPS a részvényárfolyam %-ában. P/E: záróár/az utolsó közzétett EPS. BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 30 Részvény értékelés alapjai Osztalékot fizető részvények értékelése T

tartási év esetén: T PV = ∑ t =1 DIVt (1 + re ) t + PT (1 + re )T Egy befektető egy részvényt kíván megvásárolni, amelyet várhatóan egy év múlva elad. A részvény 340 Ft osztalékot fizet az év végén A részvény ára jelenleg 8 200 Ft, a várható részvényár az év végére 8 600 Ft. Ha a befektető elvárt hozam rátája 15%, érdemes-e megvenni? NPV = −8 200 + 340 8 600 + = −426,09 Ft 1,15 1,15 Nem érdemes megvenni. BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 31 Részvényértékelés Általánosított osztalék - értékelési modell: ∞ PV = ∑ t =1 DIVt (1 + re )t Állandó ill. állandó ütemben növekvő osztalékot fizető részvények értékelése, Gordon modell: DIV1 PV = re Cash cow PV = DIV1 DIV0 (1 + g ) = re − g re − g Growth share DIV1 = egy részvényre jutó osztalék egy év múlva re = saját tőke elvárt hozama g = osztalék növekedési üteme %-ban 32 Egy befektető 5 éves időtartamra keres

befektetési lehetőséget. Egy olyan részvényt kínálnak eladásra, amely 500 Ft fix osztalékot fizet. A következő osztalék fizetése egy év múlva esedékes. A befektető 18%-os hozamkövetelményt kíván érvényesíteni a befektetése során. a) Mekkora a kínált részvényért megadható maximális ár? b) Hogyan változik a részvény számított árfolyama 5%-os állandó osztaléknövekedési ütem feltételezésénél? a) ⎛ 1 1 PV = 500⎜⎜ − 5 ⎝ 0,18 0,18 ⋅1,18 PV = ⎞ 500 1 ⎟⎟ + ⋅ = 2 777,39 Ft 5 ⎠ 0,18 (1 + 0,18) 500 = 2 777,78 Ft 0,18 b) 500 500(1 + 0,05) 500 ⋅1,05 2 500 ⋅1,05 3 500 ⋅1,05 4 500 ⋅1,05 5 1 + + + + ⋅ PV = + 1,18 0,18 − 0,05 1,18 5 1,18 2 1,18 3 1,18 4 1,18 5 PV = 3 846 Ft 500 PV = = 3 846,15 Ft 0,18 - 0,05 33 Részvényértékelés - növekedés Osztalék növekedési ütemének becslése: g = ROE ⋅ (1 - b) EPS = egy részvényre jutó adózott eredmény (earnings per share) b = DIV / EPS =

osztalékfizetési hányad 1–b = újrabefektetési hányad ROE = saját tőkére jutó adózott eredmény (return on equity) g = osztalék növekedési üteme %-ban BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 34 Osztalék növekedés ütemének becslése Egy Rt-re vonatkozó adatok 2004 végén (millióFt): Adózott eredmény 100 Jegyzett tőke 500 Források összesen 1 200 Kötelezettségek 400 2004-ban az adózott eredmény terhére tervezett osztalék kifizetés 30 Határozza meg az Rt. esetében az osztalék kifizetési- és újra-befektetési hányadot, valamint az EPS és ROE mutatót! Határozza meg az osztalék várható növekedési ütemét, feltételezve, hogy az Rt. nyereség termelő képessége, valamint az újra-befektetési hányad változatlan! 30 b= = 0,3 100 100 ROE = = 0,125 1200 - 400 1 – b = (1 – 0,3) = 0,7 EPS = 100 = 0,2 500 g = 0,125(1-0,3) = 0,0875 g = 8,75% BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 35 Elsőbbségi részvények

értékelése Az elsőbbségi részvények lejárat nélküli, fix hozadékú értékpapírok, elméleti árfolyamuk örökjáradék formulával határozható meg. Az osztalék-elsőbbségi részvények osztalék kifizetése fixnek tekinthető, és a közönséges részvényeknél előbbre soroltak a követelések kielégítési rangsorában. Elsőbbségi részvények elméleti árfolyama, belső értéke: PV0 = DIVp re BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 36 Részvények hozama A részvények kalkulált hozama egyenlő a jelenlegi árfolyamukra vetített belső megtérülési rátával A szabályos pénzáramlású (cash-cow) részvények hozama az örökjáradék formuláiból származtatható DIV1 DIV1 P0 = ⇒ re = +g re − g P0 BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 37 Részvények hozama Mekkora hozamot érünk el akkor, amikor 2 000 Ft-ért megvásároltunk egy olyan részvényt, amely a következő évben 300 Ft osztalékot fizet, és amely

osztalék évente várhatóan 5%-kal nő? Mekkora lesz a papír várható árfolyama az első év és az 5. év végén az osztalék kifizetését követően? a) re = 300 + 0,05 = 0,2 2000 300 ⋅ 1,05 = 2100 0,2 - 0,05 re = 20% b) P1 = c) 300 ⋅ 1,055 P5 = = 2551,02 0,2 - 0,05 vagy vagy P1= 2000(1+0,05)= 2100 P5= 2000(1+0,05)5= 2552 BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 38 Részvények értékelés – számviteli információk A Vállalat mérleg modellje: Reál Reáleszközök eszközök Pénzügyi Pénzügyi forrás forrás Hosszú Hosszú távú távú Befektetések Befektetések /eszközök /eszközök Saját Saját tőke tőke Rövid Rövid távú távú befektetések befektetések /eszközök /eszközök Nettó forgótőke Hosszú Hosszú lejáratú lejáratú idegen idegen tőke tőke Rövid Rövid lejáratú lejáratú idegen idegen tőke tőke BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 39 MÉRLEG A vállalkozás vagyoni helyzetét

mutatja egy adott időpontban, rendszerint az üzleti év utolsó napján. •A vagyont meghatározott szerkezetben mutatja. •Egyrészt kimutatja a vállalkozás reáleszközeit (ez szerepel a mérleg bal oldalán), valamint a reáleszközök pénzügyi forrásait (ez képezi a mérleg jobb oldalát). •A vállalat eszközeinek és forrásainak összege egyenlő az alapvető mérleg-egyezőség követelménye alapján. 40 EGYSZERŰSÍTETT MÉRLEG A. Befektetett eszközök I. Immateriális javak II. Tárgyi eszközök III. Befektetett pénzügyi eszk. B. Forgóeszközök I. Készletek II. Követelések III. Értékpapírok IV. Pénzeszközök Eszközök összesen C. Saját tőke I. Jegyzett tőke II. Tőketartalék III. Eredménytartalék IV. Egyszmérleg sz eredmény D. Tartalék E. Céltartalék F. Kötelezettségek I. Hosszúlejáratú köt II. Rövidlejáratú köt Források összesen 41 Eszközök Az eszközök első csoportját a befektetett eszközök alkotják,

mindazok a reáljavak, amelyek a vállalkozást egy éven túl is szolgálják. Ezek egyik csoportját alkotják az immateriális javak, amelyek megszerzéséért fizetett a vállalkozás, és cserébe speciális vagyontárgyat kapott. Ilyen pl a szabadalom, üzlet bérleti jogának és más vagyoni értékű jognak a megvásárlása. A tárgyi eszközök közé tartoznak az épületek, gépek, berendezések, járművek. A befektetett eszközök közé soroljuk az egy évnél hosszabb időre lekötött, értékpapírokba, más vállalkozásokba befektetett pénzeszközöket Az immateriális és tárgyi eszközök "valós" értéküknek megfelelően kerülnek be a mérlegbe, azaz az eredeti beszerzési árat csökkenteni kell az avulás mértékével, az értékcsökkenési leírással. Az eszközök másik nagy csoportját a forgóeszközök képezik, ezek egy évnél rövidebb ideig szolgálják a vállalkozás működését. A készletek közé a vásárolt anyagok,

előállított félkész és késztermékek tartoznak. A követelések közül a legfontosabbat a vevőköveteléseket emeljük ki, ez olyan pénzeszköz, amely még nem folyt be, tehát nincs a pénzeszközök között, de mivel a vállalat teljesített, az árut kiszállította, olyan eszköznek minősül, amelyre a vállalat joggal tart igényt. Az értékpapírok az egy éven belüli befektetések értékét mutatják. A pénzeszközök pedig a házipénztárban ill. a bankszámlán a fordulónapon levő pénzmennyiséget mutatja 42 Források Saját tőke A források a vállalat vagyonát fejezik ki, annak eredete, származása, tulajdonosa, pénzügyi forrása alapján. Első nagyobb csoportja a saját tőke, amely az alapításkor befizetett alaptőkéből (jegyzett tőke), a tőketartalékból áll, amely a később megemelt, kapott tőkerészt tartalmazza és amelyet a cégbíróságon nem jegyeztek be. Az eredménytartalék a korábbi évek felhalmozott eredményét

tartalmazza. Az mérleg szerinti eredmény, vállalkozás tárgyévi tiszta vagyon növekedését mutatja, amely megegyezik az eredménykimutatás utolsó sorával, az adózott eredménynek a kifizetett osztalékkal csökkentett összegével. Kötelezettségek A forrásoknak ez a csoportja a vállalat tartozásait mutatja ki. Mindazon jövőbeli kifizetés, amely a vállalat számára a belátható jövőben a már beérkezett áru, felvett hitel alapján esedékes lesz. A vállalat külön mutatja ki az 1 éven belül és az 1 éven túl esedékes kötelezettségeket. 43 Vállalati Források Hosszúlejáratú források, tőkeszerkezet 1. Saját tőke (Equity): tulajdonosok vagyonának piaci értéke 2. Hitel típusú források vagy idegen tőke (Debt): a kötvények, hosszú lejáratú bank hitelek piaci értéke V=E+D 50% E 50% D 75% E BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 25% D 44 Eredménykimutatás Eredmény kimutatás: egy adott üzleti év eredményének

megállapítása Fő szerkezeti elemei: + Árbevétel - Költségek = Adózás előtti eredmény - Társasági adó = Adózott eredmény - Osztalék = Mérleg szerinti eredmény BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 45 A számviteli szabályok értelmében az árbevétel nem feltétlenül esik egybe az eladásból befolyt összeggel. A számviteli törvény szerint teljesítéskor (kiszámlázás) adóköteles jövedelem keletkezik. A teljesítés és az árbevétel beszedése közötti időszakban a vevőkkel szembeni követelése növekszik a vállalatnak, a pénzállománya nem, majd csak az átutalást követően. Az eredmény kimutatásnál betartandó alapvető elv: csak annyi költséget lehet elszámolni, amely a folyó évi árbevétellel szemben ténylegesen felmerült. Például a ténylegesen felhasznált anyagok értéke adja az anyagköltséget. A költségek között speciális szerepe van az értékcsökkenési leírásnak, amely azt mutatja meg, hogy a

folyó évi teljesítmény mekkora tárgyi eszköz felhasználást jelent. Ez nem jár valóságos pénzkiadással, de a költségek általános értelmezése alapján az árbevétellel szemben felmerült erőforrás felhasználás. A kifizetett osztalék a tulajdonosok részesedése a folyó évi eredményből. Részvénytársasági formában működő vállalat esetében fontos mutató az egy részvényre jutó nyereség (EPS, earnings per share), amely az egy közönséges részvényre jutó adózott eredmény összege. A EPS mutató fontos tájékozódási pont a részvénybe befektetők számára. BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 46 ROA = (Return on Assets) = Eszközarányos nyereség (Adózott eredmény / Eszközök összesen ROE = (Return on Equity) = Sajáttőke arányos nyereség (Adózott eredmény/ Saját tőke ) Likviditási ráta: Forgóeszközök/rövidlejáratú kötelezettségek EBIT = (Earnings before Interest and Tax) = Kamat és adófizetés előtti

eredmény EBITDA = (Earnings before Interest, Tax, Depreciation and Amortization) = Kamatfizetés, adózás és értékcsökkenési leírás előtti eredmény EPS = (Earnings per Share) = Egy részvényre jutó adózott eredmény D/E (Debt/Equity Ratio) = Idegentőke (hitel típusú források) / Saját tőke arány P/BV= price/book value (részvény aktuális ár/törzsrészvény könyvszerinti, névértéke) P/E = price/earnings (aktuális részvényár/egy részvényre jutó adózott eredmény) 47 Mester Rt. ZÁRÓMÉRLEG 200X dec. 31 M Ft ESZKÖZÖK Befektetett eszközök I. Immateriális javak II. Tárgyi eszközök III. Befektetett pénzügyi eszközök Forgóeszközök I. Készletek II. Követelések III. Értékpapírok IV. Pénzeszközök Eszközök összesen FORRÁSOK 1580, Saját tőke 0 I. Jegyzett tőke 1580, II. Jegyzett, de be nem fiz 0 tőke III. Tőketartalék IV. Eredménytartalék V. Mérleg szerinti eredmény 474,5 Céltartalék 10,0 Kötelezettségek 250,0 I.

Hosszú lejáratú kötelezettség 214,5 II. Rövid lejáratú kötelezettség 2054, Források összesen 5 1753,8 1500,0 253,8 300,7 200,0 100,7 2054,5 48 MESTER Kft. EREDMÉNYKIMUTATÁS M Ft + – – – – = + – = = + – = = – = – = Értékesítés árbevétele Anyagköltség Munkabér és közterhei Értékcsökkenési leírás Egyéb költség Üzemi (üzleti) tevékenység eredménye Pénzügyi műveletek bevételei Pénzügyi műveletek ráfordításai Pénzügyi műveletek eredménye Szokásos vállalkozási eredmény (üzemi + pénzügyi eredmény) Rendkívüli bevételek Rendkívüli ráfordítások Rendkívüli eredmény Adózás előtti eredmény Adófizetési kötelezettség Adózott eredmény Osztalék kifizetés Mérleg szerinti eredmény +2050,0 –760,0 –540,0 –70,0 –360,0 –1730,0 +320,0 –10,5 –10,5 +309,5 +309,5 55,7 253,8 253,8 49 MESTER Kft pénzügyi mutatók Aktuális részvényár: 3795 Ft, Rézvény névértéke: 1000 Ft.

Forgalomban levő részvények száma: 1 millió db ROA= 253,8/2054,5 = 12,35% ROE= 253,8/1753,814,47% Likviditási ráta: 474,5/100,7=4, EBIT= 320 MFt EBITDA= 390 M Ft EPS= 253,5/1 millió db= 253 Ft/db D/E = 300,7/1753,8= 14% P/BV=3795/1000=3,8 P/E=3795/253=15 50 BME - Pénzügyek Tanszék Határidős termékek és opciók Szórádiné Dr. Szabó Márta, R 210 51 Határidős termékek- Határidős piacok Határidős ügylet: adásvételi szerződés meghatározott mennyiségű és minőségű terméknek egy meghatározott jövőbeli napon történő átadására/átvételére, előre megállapított áron. Kétoldalú kötelezettség vállalás rögzített feltételei: Termék meghatározása A termék mennyiségének meghatározása A termék árfolyamának, KÖTÉSI ÁR, meghatározása A teljesítés időpontjának meghatározása Az ügyleteket ügynökök kötik egymással, de a klíringházak segítségével az ügyleteket naponta elszámolják az ügyfeleknek.

Minden ügylet létrejöttekor le kell tenni egy meghatározott összegű biztosítékot, un. margint, így viszonylag kis összeggel is nyitni lehet pozíciót A biztosítékhoz naponta írják hozzá az árfolyam nyereséget ill. vonják le az árfolyam veszteséget. BME – Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu . 52 Határidős ügyletek – kockázat kezelés Cél: Kockázatok semlegesítése Legyen egy határidős piac szereplői: 1. gabonatermelő farmer 2. gabonát vásárló molnár Farmer, gabonája talán ki sem kelt, de meg tudja becsülni, hogy aratás után várhatóan mennyi gabonát értékesít, mekkora lesz a költsége, mekkora nyereséget vár el. Tudja, hogy az árak alakulása bizonytalan. A gabona iránti kereslet betakarításkor a kereslet –kínálatnak megfelelően a jelenlegi árnál magasabb vagy alacsonyabb lesz. Jelenlegi árfolyam elfogadható számára, biztosítaná a nyereséget és egyébként is pénzre van szüksége. HOGY ADJA EL A

GABONÁT, HA KI SEM KELT? Ha talál egy vásárlót, aki a jelenlegi árral szintén elégedett és meg tudnak állapodni a teljesítés biztosítékaiban és minden feltételben: - a jelenleg meghatározott árat mindkét fél elfogadja a jövőbeli szállítás árának - a megállapodott mennyiség szállítására csak aratás után kerül sor - a vételárat a molnár csak a szállítást követően fizeti ki. A két fél kockázata az árra vonatkozóan azonos, de érdekük ellentétes. Ha a gabona ára emelkedik aratásig, akkor a farmer jár rosszul és a molnár jól. Ha a gabona ára csökken, akkor a farmer jár jól és a molnár rosszul. BME – Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 53 Határidős piac szereplői SPEKULÁNS Jelentős árkockázatot vállalnak nyereség elérése érdekében, akkor vásárol amikor olcsó. HEDGER Fedezeti ügyletkötők. A kockázat csökkentés, a veszteség minimalizálás a cél ARBITRAZSŐR Kockázat semleges. Az árak

földrajzi eltéréséből nyernek kockázatmentes nyereséget. Ott vásárol, ahol olcsó. BME – Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 54 Határidős ügyletek Nyitott pozícióról akkor beszélünk, ha valakinek ár-, árfolyamváltozásnak kitett eszköze van. Hosszú (long) pozíció eladásra szán eszközünk van, vagy lesz. Például részvénytulajdonos későbbi időpontban el akarja adni részvényét, exportőr későbbi időpontban kapja meg az ellenértéket. Akinek hosszú pozíciója van, az áreséstől fél ( az értékpapír árfolyamának csökkenésétől, ill. az exportőr a deviza átváltási árfolyamának csökkenésétől). Rövid (short) pozíció esetén vételi szándékunk van. Befektető később szándékozik értékpapírt venni, vagy importőrnek későbbi időpontban lesz szüksége devizára. A rövid pozícióban levő befektető áremelkedéstől tart. 55 HEDGE Kockázatnak kitett pozíció esetén – amely a jövőben kedvező és

kedvezőtlen árváltozást hozhat- a kockázatot ellenirányú ügylettel semlegesítik, fedezik. Egy kereskedő 200 000 tonna gázolajat vásárol, jún 3-án és megegyezett egy vevővel, hogy jún 27-én a gázolajat eladja neki. A gázolajat jun3án 282 dollár/ tonna veszi meg. És jún 27-én 270 dollár árfolyamon tudja eladni. A kereskedő a két időpont közötti árváltozást akarja semlegesíteni ezért határidős kontraktust köt. A gázolajat eladja a határidős piacon 285 dollárért, majd a kontratkust visszavásárolja 274 árfolyamon. Fizikai ügylet: Jún.3 vétel 282 dollár áron: 20 000*282= 5 640 000 Jún. 27 eladás 270 dollár áron: 20 000*270= 5 400 000 Veszteség 12 dollár 20 000*12= 240 000 Tőzsdei kontraktus: Eladás határidős piacon 285 dollár áron 20 000*285= 5 700 000 Visszavásárlás 274 dollár áron 20 000*274 = 5 480 000 Nyereség 11 dollár 20 000*11 = 220 dollár Nettó veszteség 240 000-220 000 dollár=20 000dollár. A hedget

ügyletet érdemes volt megkötni. 56 SPEKULÁNS Pl. FARMER (valójában spekuláns) határidős szerződése van július 10 szállításra, 1500 dollár kötési áron. A lejárat közeleg és az árak esnek Július 8-án pl. 1400 dollár Úgy látja, hogy az áresés nem fog megállni Ezért köt egy azonnali vételi szerződést, vesz gabonát 1400- árfolyamon és 1500-ért eladja. Csak a különbséget kell „eltennie” Molnárnak meg kell vennie, 1500-ért a veszteséget ő viseli. Ha egy spekuláns úgy ítéli meg, hogy az árak emelkedni fognak, akkor határidős vételt eszközöl. Ha árcsökkenésre számít, akkor határidős eladási szerződést köt. Ár emelkedésre játszó spekuláns: hossz-spekuláns (Bull market) Ár csökkenésre játszó spekuláns: beisse-spekuláns (Bear market) BME – Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 57 HATÁRIDŐS KERESKEDÉS PIACAI Kereskedés módja Üzlet volumene Teljesítés dátuma Ügylet díja árfolyam

Biztonsági letét elszámolás Forward Decentralizált, kevés vevő és eladó változó változó Vételi és eladási ár közötti marzs Ügyfelenként eltérő Nem jellemző Decentralizált Future Központosított, sok vevő és eladó Szabványosított Szabványosított Ügynöki díj Mindenki számára ua Minden esetben van Biztonságos központi, naponta BME – Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 58 Opció Opciók általában részvényre, részvényindexre, devizára, árukra, nemesfémekre és határidős kamatláb ügyletre szólnak. Az opció olyan kétoldalú ügylet, amelyben az egyik fél az opciós díj jelenbeli megfizetése fejében jogot szerez arra, hogy egy meghatározott jövőbeli napon valamely termék megadott mennyiségét előre megállapított árfolyamon, a kötési árfolyamon megvehesse/eladhassa. Az opciós ügylet másik résztvevőjét, aki a díj ellenében kötelezettséget vállal, az opció kiírójának nevezik. Az opció

lehívásának nevezik, ha az opció jogosultja él a jogával. Európainak nevezik az olyan opciókat, amelyeket csak a lejárat napján lehet lehívni, amerikainak, amelyeket a lejáratig bármikor le lehet hívni 59 Vételi opció A vételi opció azt a jogot biztosítja, hogy egy adott időpontig (ban) megvásároljon egy eszközt egy meghatározott kötési árfolyamon. Pl. 70 dollár kötési árfolyamú IBM részvényre szóló júliusi vételi opció: azt biztosítja, hogy 70 dollár árfolyamon vásároljon IBM részvényeket a jogosult júliusig. Az opció tulajdonosának nem kötelező élni jogával, csak akkor éri meg lehívni a vételi opciót, ha az eszköz lejáratkori árfolyama meghaladja a kötési árfolyamot. (Ekkor ugyanis az opció jogosultja az alacsonyabb kötési árfolyamon meg tudja venni a részvényt, és az azonnali piacon haszonnal el tudja adni.) Az opció vételi árát opciós díjnak nevezzük. Az opció eladója megkapja az opciós díjat

azért a kötelezettségért, hogy egy későbbi időpontban a piaci árfolyamnál alacsonyabb árfolyamon való 60 leszállításra kérhetik. Vételi opció Legyen a 70 dollár kötési árfolyamú vételi opció lejáratkori promt árfolyama St = 75 dollár, Az opció jövedelme 75-70 = 5 dollár (az opció díja, c= 2 dollár esetén, nettó nyereség 3 $) Mi történik akkor, ha lejáratkor az árfolyam 68? Az opció értéktelenül jár le, az opció jogosultja nem hívja le az opciót, vesztesége egyenlő az opciós díjjal, 2 dollár). Használt betűjelek: St lehíváskori árfolyam, X a kötési árfolyam, S0 árfolyam az opció vásárlásakor, c az opció díja. BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 61 Vételi opció Az opció bevétele: St – X , ha St nagyobb, mint X 0 , ha St kisebb, mint X 50 40 30 20 10 Kifizetés Nyereség 50 60 70 80 90 St BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 62 Eladási opció Az eladási opció a jogot

biztosítja, a jogosultnak, hogy a lejárati időpontig (ban) eladjon egy eszközt meghatározott áron (kötési áron, X) az opció kiírójának. Az eladási opciót akkor hívják le, ha a kötési árfolyam magasabb, mint a lejáratkori árfolyam. Az eladási opció lehívásakor nem kell a részvénnyel rendelkezni. A befektető olcsóbban vesz az azonnali piacon és drágábban elad az opciós piacon, ha az ártendencia őt igazolja. BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 63 Eladási opció Legyen az IBM részvényre szóló eladási opció kötési ára, X= 70 dollár, különböző lejáratkori árak mellett az alábbi nyereség/veszteség realizálódik. A részvény árfolyama az eladási opció lejáratakor: St 50 60 70 80 90 100 Bevétel (X – St ): Nettó nyereség (X – St – c): 20 10 0 0 0 18 8 -2 -2 -2 BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 0 -2 64 Eladási opció Az eladási opció jogosultjának bevétele: 0, ha St nagyobb, mint X

X-St, ha St kisebb, mint X 50 40 30 20 10 50 60 70 80 90 St BME - Pénzügyek Tanszék, www.financebmehu 65